La Russie est toujours confrontée à un risque élevé de défaut de paiement, malgré le paiement

La Russie fait face à une nouvelle menace de défaut de paiement le 4 mai, selon les principales agences de notation, alors que la période de grâce touche à sa fin après avoir tenté de rembourser ses obligations en dollars en roubles russes.

Mikhaïl Terechtchenko | Spoutnik | via Reuters

Bien que la Russie ait jusqu’à présent évité un défaut de paiement historique depuis que des sanctions ont été imposées sur ses réserves de devises étrangères, les analystes estiment qu’elle retarde l’inévitable.

La semaine dernière, Moscou a effectué des paiements aux détenteurs de deux obligations souveraines russes libellées en dollars, arrivant à échéance en 2022 et 2042 et d’une valeur collective de 650 millions de dollars, avant la fin d’un délai de grâce de 30 jours le 4 mai.

Le ministère russe des Finances a d’abord tenté d’effectuer les paiements en roubles le 4 avril lorsque le département du Trésor américain a bloqué une tentative de paiement à partir des réserves en dollars détenues dans les banques américaines. Une grande partie des vastes réserves de devises de la Banque centrale de Russie détenues auprès de banques étrangères a été gelée par les sanctions internationales imposées à la suite de son invasion de l’Ukraine.

Les principales agences de notation ont déclaré que cela aurait constitué le premier défaut de paiement de la dette extérieure du pays depuis 1917, si la Russie n’avait pas honoré ses obligations en devises à la fin de la période de grâce. La Russie a trouvé une source de fonds qui n’était pas soumise à des sanctions, permettant des paiements sur les deux obligations.

La livraison réussie des paiements a provoqué une reprise des obligations souveraines russes en devises fortes, mais les prix des obligations d’État russes restent bien en deçà des niveaux observés avant l’invasion russe de l’Ukraine le 24 février.

Dans une note la semaine dernière, MSCI Research a déclaré que malgré la reprise, « les probabilités de défaut implicites sur le marché des swaps sur défaillance de crédit étaient encore exceptionnellement élevées sur les horizons d’un et de cinq ans ».

« Bien que le rallye des obligations souveraines russes qui en a résulté ait pu encourager certains investisseurs à penser que la Russie évitera le défaut, les probabilités de défaut implicites sur le marché des swaps sur défaut de crédit (CDS) étaient encore exceptionnellement élevées sur les horizons d’un et de cinq ans », a-t-il ajouté. ont déclaré Andy Sparks, directeur général de MSCI, et Gabor Almasi, vice-président.

« Au 3 mai, la probabilité de défaut était de 67 % sur un an, contre plus de 95 % le 26 avril. Sur la même période, les probabilités de défaut sur cinq ans sont passées de 99 % à 88 %.

Tous les yeux au 25 mai

La Russie a bénéficié d’une exemption des sanctions américaines qui permet d’effectuer des paiements obligataires sur la dette souveraine russe à partir de sources autorisées par le Trésor au cas par cas.

Cependant, cette exemption expire le 25 mai et MSCI a suggéré qu’à moins d’être prolongée, elle pourrait déclencher un cas de défaut lorsque plusieurs paiements d’obligations russes sont dus le 27 mai.

« Alternativement, l’extension de l’exonération pourrait fournir des paiements supplémentaires aux détenteurs d’obligations tant que le gouvernement russe signale sa volonté et sa capacité à continuer à effectuer des paiements », a ajouté MSCI. Le Trésor n’a pas encore indiqué s’il envisageait de prolonger cette exonération.

En assurant le service des 650 millions de dollars de paiements de coupons et de principal la semaine dernière, le ministère russe des Finances a montré qu’il ne voulait pas de défaut et comprend que les conséquences seraient « extrêmement dommageables et ressenties depuis longtemps », selon Timothy Ash, stratège souverain senior des marchés émergents chez Gestion d’actifs BlueBay.

Ash a convenu que la question clé est maintenant de savoir si le Bureau américain de contrôle des avoirs étrangers prolongera la licence générale pour le service de la dette extérieure au-delà du 25 mai.

« Une opinion a été qu’il est avantageux pour les États-Unis de permettre à la Russie de puiser dans les rares liquidités en devises (devises) au-delà de celles gelées par l’Occident. Mais en fait, je pense que les avantages de voir cette liquidité tirée très légèrement avec quelques milliards de service de la dette extérieure ici et là sont insignifiants quand on pense au coup économique et de relations publiques en Russie d’un défaut souverain « , a déclaré Ash dans un e-mail vendredi. .

« Les Russes eux-mêmes ont révélé leurs propres calculs coûts-avantages en payant plus tôt ce mois-ci – donc les intérêts de l’OFAC sont sûrement maintenant à l’opposé. »

Ash a demandé pourquoi l’OFAC prolongerait la licence étant donné que ce serait « au bénéfice évident de la Russie », et a suggéré qu’une question plus pertinente serait de savoir si la Russie peut toujours trouver un moyen d’éviter le défaut si l’OFAC refuse de prolonger.

Harriette Gareau Harriette

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