Les régulateurs britanniques interrogent la London Metal Exchange sur ce qui n’a pas fonctionné sur le marché du nickel le mois dernier, mais le chef de la bourse a déclaré que le problème principal réside dans les transactions qu’il ne peut pas voir.
Le LME a lancé son propre examen indépendant, tout comme la Financial Conduct Authority et la Banque d’Angleterre, qui surveille sa chambre de compensation. Les critiques font suite à une énorme flambée des prix du nickel qui a conduit la bourse à suspendre le commerce du métal pendant huit jours, suscitant une profonde colère face à la gestion de l’événement par le LME.
Mais la bourse a déclaré qu’elle ne connaissait pas l’ampleur du pari sur le nickel qui a déclenché la perturbation avant que le prix n’éclate en raison de positions importantes placées en privé par l’intermédiaire de banques. Sans aborder les paris qui peuvent s’accumuler à huis clos, le marché est vulnérable à de nouveaux chocs, a-t-il averti.
« Il est tout à fait juste que nous examinions toutes les activités afin que nous soyons satisfaits de pouvoir rendre compte de tout ce qui s’est passé », a déclaré Matthew Chamberlain, directeur général du LME, dans une interview.
Le prix du nickel a augmenté de 250% avant le 8 mars, lorsque le LME a interrompu les contrats et effacé une journée de transactions après que l’invasion de l’Ukraine par la Russie a fait craindre une pénurie d’approvisionnement pour un métal crucial pour la construction de véhicules électriques.
Le rallye rapide a été une aubaine pour les traders qui avaient parié sur les gains du nickel. Mais cela a écrasé un pari du magnat chinois des métaux Xiang Guangda selon lequel les prix chuteraient.
L’arrêt et l’annulation ultérieurs des transactions par le LME se sont avérés source de division pour les clients de la bourse, car ses efforts pour protéger les petites entreprises menacées d’effondrement ont anéanti les bénéfices des autres commerçants. Mais il reste des questions sans réponse quant à la manière dont le milliardaire fondateur du premier producteur chinois d’acier inoxydable, Tsingshan Holding Group, a pu se constituer une position à rebours aussi énorme – estimée à plusieurs milliards – sans que le marché boursier ne le sache et s’il a fallu suffisamment mesures pour se protéger et protéger ses utilisateurs.
Les examinateurs devront naviguer dans l’interaction complexe entre les dérivés sur matières premières qui sont négociés en privé et négociés en dehors du marché et les contrats à terme négociés sur une bourse.
Mais ils devront également séparer un marché où les 12 plus grandes banques d’investissement du monde ont réalisé l’essentiel de 6 milliards de dollars de revenus au premier semestre de l’année dernière en vendant des dérivés et en agissant comme intermédiaires fournissant des crédits, selon Coalition Greenwich.
Des contrats à terme financiers sur les taux d’intérêt et les actions existent pour la couverture de portefeuille d’investissement et pour la spéculation pure et simple. Mais les contrats à terme sur matières premières ont été construits à l’origine pour s’adapter à l’extraction, au mouvement et au stockage d’actifs physiques et impliquent souvent des contrats avec des échéances bizarres ou d’autres caractéristiques sur mesure inadaptées aux échanges standardisés. Cela crée un monde opaque avec peu d’informations disponibles pour le public ou même pour les échanges avec lesquels il interagit.
Des personnes proches du dossier disent que le LME savait que Tsingshan avait pris de gros paris sur son échange. Mais il n’était pas au courant d’un grand nombre de transactions similaires que le groupe chinois avait conclues par l’intermédiaire de banques sur une base dite de gré à gré. La prise de conscience des dirigeants de LME qu’elle n’avait facilité qu’environ un cinquième de la position complète du vendeur à découvert a été un facteur crucial dans la décision d’arrêter la négociation.
D’autres échanges sont dans une position similaire. Le responsable de la réglementation d’une bourse proposant des contrats à terme sur les métaux a déclaré au Financial Times qu’il « ne pouvait pas être sûr » de la taille du marché hors bourse par rapport à son marché. « Nous ne pouvons pas le dire. . . nous ne pouvons vraiment pas. ”
Chamberlain a déclaré que le LME avait besoin de voir davantage le marché. « La transparence OTC est suffisamment importante pour que nous devions imposer des exigences de déclaration OTC sur d’autres métaux », a-t-il déclaré. Ses efforts antérieurs pour encourager davantage de déclarations par les banques n’ont pas donné de résultats.
L’angle mort des marchés de gré à gré devait être résolu par des réformes après la crise financière mondiale de 2007-09.
Les régulateurs ont exigé que les positions ouvertes sur les dérivés soient adossées à une plus grande marge, une forme d’assurance si l’une des parties à une transaction fait défaut. Le montant augmente généralement lorsque les marchés sont stressés.
Mais les avocats ont déclaré que tous les produits dérivés de gré à gré n’étaient pas couverts par les règles. Cela laisse les courtiers libres de négocier avec leurs clients le montant de la marge à accumuler. Cela est susceptible d’être influencé en partie par l’opinion du courtier sur le risque de crédit du client.
Les courtiers hésitent à transmettre des informations au LME sur leurs transactions de gré à gré et soutiennent qu’un marché avec une marge suffisante pour soutenir les transactions suffirait.
« Ce n’est pas l’affaire du LME. Tout ce que le LME a besoin de savoir, c’est que le membre a affiché une marge initiale suffisante », a écrit Mark Thompson, vice-président de Tungsten West et ancien trader sur le LME, sur .
Des critiques comme Thompson ont déclaré que l’examen par la BoE de la chambre de compensation du LME, qui se situe entre deux parties dans une transaction pour aider à empêcher les défauts de paiement de se propager sur le marché, offrira la meilleure réponse à ce qui s’est passé le 8 mars.
Pour aider à réduire les demandes de millions de dollars de marge, LME Clear permet aux courtiers de compenser les pertes subies par un client par les bénéfices d’un autre client. Cela signifie également que si le prix d’un métal évolue violemment de manière inattendue, le courtier doit trouver l’argent pour payer les gagnants.
Steven Spencer, ancien négociant en métaux et membre du panel d’arbitrage du LME, a déclaré que le risque était exacerbé par l’arrivée sur un marché spécialisé comme celui du nickel de négociants électroniques, qui cherchent à tirer profit des paris sur la valeur et la direction du métal plutôt que de l’utiliser dans la fabrication.
L’offre mondiale était plus limitée que d’autres métaux comme le cuivre et l’aluminium, il y avait moins de commerçants et les participants ont tous utilisé le même modèle pour calculer leur risque, a-t-il ajouté.
« Dans un marché à faible liquidité comme le nickel, qui se négocie électroniquement du jour au lendemain, le volume qui doit être couvert peut augmenter de façon exponentielle à mesure que le prix évolue violemment », a-t-il déclaré.
Le problème est encore aggravé car bien qu’il ouvre le matin en Asie, la chambre de compensation du LME ne demande généralement pas d’appel de marge intrajournalier tant que le marché n’a pas ouvert à 8 heures du matin, heure de Londres.
Mais Thompson s’est demandé pourquoi le LME n’avait pas considérablement augmenté ses exigences de marge au cours des jours et des semaines précédents, alors qu’il était bien connu qu’il y avait une position courte très importante sur le marché du nickel et que des sanctions contre la Russie – où la plupart du nickel est extrait – pourraient augmenter le prix. Dans le passé, le LME avait été averti par les régulateurs des lacunes de sa surveillance du marché, a-t-il ajouté.
Le 7 mars, le nickel a grimpé de 20 000 dollars la tonne mais la marge initiale s’élevait à l’équivalent de seulement 2 300 dollars la tonne.
“Toute personne sensée aurait suspendu le marché et augmenté la marge à au moins 20 000 dollars la tonne”, a-t-il déclaré. “C’est simplement venu à notre connaissance à ce moment-là. »
Le 8 mars, le mal était fait – le nickel avait atteint des niveaux record.
Cela a déclenché la décision du LME d’annuler des milliers de transactions et a provoqué un tollé parmi de nombreux clients. Pour rétablir cette confiance, les examens des régulateurs devront être approfondis.
Reportage supplémentaire de Neil Hume
